今天跟大家聊聊可转债，因为周五和周末各有一个朋友专门问可转债，让我聊两句，最近可转债也发的比较多。
1.可转债的定义及要素
这个品种是A股比较有特色的一个品种，几乎在别的市场看不到这样的品种。那先说说什么叫可转债。可转债，其实它的本意是可以转换成普通股的债券。通俗的讲，可转债有几个要素。
第一个是转股价，转股价一定是越低越好。道理很简单，因为转股价牵扯到能转多少股。一张可转债可以转多少股？一张可转债的面值是100，所以当它转股价是10块的话，那么可转的股数就是除以10，就是100÷10等于10股，那一张可转债可以转10股。所以可转股的股数一定是等于面值除以转股价，因为面值是不变的。我做这么多年，面值好像从来没有遇到过不是100的，那所以跟转股数相关的就只有转股价。因为转股价是在分母上，所以转股价越高，可转的股数就越低，转股价越低，可转的股数就越多。可转的股数多就意味着这只可转债的认股权这个权益，可能存在的这个权益就相对来讲更大一些，所以可转债的这个转股价一定是越低越好，这是第一个要素。
第二个要素是可转债的市场交易价格。市场交易价格有贵的有便宜的。国内A股的可转债在存续期内，最高价低于130的几乎没有，我印象里应该一个都没看到。
在存续期内最高价超过160的比比皆是，几乎每一只可转债应该都过160了。为什么会出现这种情况，是因为大多数国内A股的可转债，转股周期都比较长，一般来讲，在转股周期之内都会出现一次牛市，这样的话价格就比较离谱。
你想当初丝绸转债曾经到过300，包括招商转债。差的也有，但是再差，哪怕是大家公认的弹性最差的，就是所谓权益最差的中行可转债和工行可转债，我记得工行应该到过180吧。中行，应该也过了160。
整个可转债，交易价格这块呢，弹性是很足的。什么时候市场里边可以看到可转债比较便宜呢？那就是熊市。
一旦进入熊市或者进入到熊市的中后期，我们看到满地都是100块钱以内的可转债，或者在100边缘的可转债。当初我做中行可转债是2013年第一次雪球大会的时候，我印象特别深，当时我买了好多好多中行的可转债。当时的成本价应该是93块钱左右，这个价钱在历史上看都挺便宜的。为什么呢？这一会我跟大家讲，就是你怎么去衡量一个可转债贵还是便宜。先把要素说完，这是交易价格。
第三个要素是票面利率。可转债的利率通常是根据时间不同，比如说第一年百分之零点几，第二年往后一般是0.6、0.8、1.0、1.2,这样每年多零点几个百分点，它的利率是跟着谁算的呢？不是根据交易价格，而是根据票面价格算的，就是根据一百来算的。所以很容易去计算出可转债的纯债的到期收益率。也可以用市场上公允的到期收益率去折现。因为可转债既有股权权益的一面，也有债权性质一面。所以大多数现在市面上分析可转债是不是具有交易价值，或者说是去研究可转债的人都会把可转债分为两个部分:一部分管它叫债性的部分，另外一部分叫股性部分。股性，我们认为是额外的权益，债性认为是它的保底价。
2.债性及股性的定价
所谓债性怎么算，你把每年进的现金流，把它全折到现价去。这有专门的函数，在EXCEL表格里边有。你可以自己去算，算出来之后推一个价格出来，按照目前的到期收益率，你比如说可转债这个东西，因为它是上市公司发的，那么它一定是比正常的公司债的等级要高很多，为什么？因为它可以下调转股价，同时因为票面利率非常低，所以上市公司在这种债上去违约概率是0，不太可能去违约。相应的来讲，风险等级应该很高，那我给它评级，比国债略差，那肯定比3A债要好，按照3A跟国债之间，你或者就按3A搞个下线，然后国债搞个收益率的价格上限，然后去倒推出来它的债性的价格。
拿刚才讲的中行跟工行举例，中行转13年6月份，当时中行转的价格在九十二三块，当时中行纯债的理论价值，按照当时的到期收益率算,理论价值大概是在88块钱左右，我印象挺深的。工行的可转债大概在90块出头，而实际上当时中行的交易价格只有大概九十二三块，我就是那个时候买的。
纯债性的研究很简单，因为有一点固定收益常识的人都可以算，很好算。你也可以去算一下纯债性到期收益率是多少，你也可以按照现在的纯债性到期收益率，比如说像现在十年期国债是将近4,我们按4算，我把这个可转债到期收益率给它按照百分之四点三四点四去算，或者我就保守一点按照4.5算，然后用现金流折过来看看它的债权，纯债性的价格是多少，那么剩下来交易现值和纯债性之间的差，就是市场给予它一个额外认股权的价格，那么这个认股权我们怎么去衡量？
首先大家一定要理解你要看到一个可转债，最终能不能完成转债只有一个标准，就是它到可转债到期的时候，它到底是一个价内的还是价外的。换句话讲就是它的正股价究竟是比可转债的转股价高还是低，如果是低，那它就完全没有转股价值。如果高那它一定是有转股价值。不管这个转股价值到底怎么样，但凡是高一定都会转股。所以很多人从过往的交易经历或者从现在的交易理解都会认为上市公司有天生的去下调转股价的冲动，为什么要敦促大多数的可转债的持有者去转股？道理很简单，股权融资是不用付成本的，而债权资是要付利息的。只有一种情况下，它宁可用债权融资，不愿意去用股权融资，就是它很缺钱，但是它更看重自己的股权。这样的上市公司有吗？基本没有，为什么呢?如果它真的这么看重的话，它就不上市了，这个逻辑大家懂吗？
所以说，对于绝大多数的上市公司来讲，它发可转债的目的就是融资。那可转债的融资跟增发的融资有什么差别呢？以前专门有人问过这个问题，增发的融资就比较赤裸裸，我现在就是要发股的，发行价就是多少。但是可转债，我可能更婉转一点，我先发债，每年我的债有利息给你们，那一旦我的转股价到位或者说我的票，我的这个正股的价格超过了转股价，那么实际上市场会自发的把我的债权转成股权，那么相应的我等于是在做增发了。如果我的正股的价格比较低比较便宜，始终跑不到转股价的上面去，那可能这次可转债大家的转股动力就没有了，转股动力没有怎么办，那就没有呗，最终我就到按期到期兑付就行了。
到期兑付的可转债也有，武钢可转债，我印象里边应该是到期兑付掉的，那当时很多人说武钢一定会找机构，也要把这个股价给做上去，这个逻辑已经反了。因为可转债你要看规模到底有多大，如果一家上市公司背了20个亿的可转债，但是要花200个亿去拉盘子，把它拉成转股，没有这样傻的上市公司，而且武钢是什么公司？武钢是国有企业，国有企业怎么可能去干这种事情？它宁可去银行再贷款或者是再发一轮可转债，把这个钱给你还掉，它也不会去干这种违规的事情。所以市场上对可转债其实有一个误区，就是说一定会转股。不一定啊，你要看情况。
大多数的公司确实它们的转股冲动要高，它希望你转股，它会想方设法的转股。那还有一些公司，因为它每年在增长，它的业绩在增长，它在派红利，派红利必然会下调转股价，这个其实对于敦促转股的话也是有好处的。那么在交易可转债的时候，会出现一些明显的套利的机会。比如说我市价买，然后转正股，转成正股之后，可以卖掉它，从而锁定利润。这个操作其实在原来没有融资融券之前是很难做的，为什么？因为中间要隔一个交易日。
你今天买转债，今天是可以转股的，但是今天转的股今天是卖不掉的，只能明天卖。那在这样的交易制度下，我刚才说的那种，全是理论上的利润，实际上做不到。你像我当时做招商可转债的时候，看着价格是大概有2.4%左右的收益率，但实际上做完了，第二天出来没那么多。如果你手上有招商证券这只个股，你是真的可以这么做的，因为你倒一次便宜了百分之二点几，而且你既然长期看好这个个股，你是一直要长拿的吗？有了融资融券之后，我们的一个方法是什么呢？比如说某一只可转债，它是融资融券标的，同时你可以很方便地融到券。那么今天它的交易价格下来了，正股价格还在上面，中间你如果交易现价去买，然后按照转股价转股，再卖正股的话，实际上是有收益率的。那么这个时候你怎么去拿这个缝，你就买可转债，然后转股，同时你把券融过来把它给卖掉。你转1万股，你就融券融过来卖1万股，然后第二天到账之后把这券还了就行了。你无非就是占用了一天的融券利息，这一天融券利息的年化很少，年化大概只有8%，可能便宜点的连8都不到。在这种情况下，你的年化收益率应该蛮好的。但是这个事情是很多大机构用软件来做的，基本上小散户实际上是抢不到的。最理想的莫过于你们手上就有这个股票，同时你是准备长拿这个股票的。在出现这样的套利机会的时候，你可以做一次。这种套利，它只有一个方向，就是买可转债，然后转成股，为什么？因为可转债可以转成股，股是转不了债的，所以本身这个套利就是个单向的，这个单向套利，只能提供给我们一些锦上添花的收益，它不能够决定这个股票到底是好还是坏。
最近可转债发的比较多，后期像这样的机会可能会有，大家可以关注一下。这个菜单实际上是在你们不太常见的买卖菜单里边，应该有专门的一个菜单。可转债转股，因为可转债的两个属性，一个股性一个债性，这两个属性的影响要素是不一样的，债性的影响要素是市场的无风险利率，如果市场无风险利率在往上走，那么它的债性是一定往下走的。比如说如果现在的十年期国债的收益率从4跑到5，那么凡是你这种可转债，它在债性方面最起码跌下去15块。如果是五年到期的话，你最起码也要跌下去差不多6块钱左右，你们可以自己下去算，因为这个算法不难，有一点固定收益常识的基本上很容易就能够算出来。
那影响股性的是什么呢？是大家对于它的看涨预期，那还有一些可转债，是发出来转股价就在交易现价下边的，所以它一定会很凶的。
比如说前两天发的隆基转债，我印象里边发的是30多块钱的转股价，交易现价今天已经到40块了，那么如果是一百面值转过来的话，应该转2.5股，这每2.5股的话是8块钱，那光这个2.5股，每股8块钱的话是20块。它至少开到120，因为纯覆盖掉它也要开到120，就是你把债性属性算下来，合理的收益率至少要再加上20，但并不意味着一定能开到120，如果开到120，那一定是对后市的看涨预期，就是说在股性方面，在认股权的权益上面，市场给它了一个议价，那至于这个议价能力要多少不知道。
在交易可转债的时候，另外一个玩法是什么呢？
可转债是T+0的，股市T+1的，那你觉得今天个股大涨了，你想去买一把转债去嗨一下可以的。但是跟你们讲，我这儿有交易员曾经这么干过，当时做电气转债，亏得极惨。为什么？可转债里边的人是特别会算账，我们这种投机的偷鸡摸狗的人要的是什么，要的是市场的交易冲动，你有交易冲动，我才能够做惯性做滑行。那可转债里边都是些什么人呢？大的一些机构，一些固定收益的一些专家，它们永远不冲动的。你在一个不冲动的市场，想用投机的方式把顶跟底打出来，那你很累很累，几乎是赚不到钱。
所以这种事情不要去尝试，除非是市场出现了明显失灵。比如说正股在跳水，可转债动也没动，那你可以先把它丢掉，或者说是正股在暴涨，价内的可转债，结果它也是动也不动，那这肯定是定价出问题了。
另外一个，我所有的这些套利方法必须要在转股期的。什么时候是转股期，你们自己看公告，这个千万不要犯我以前认识的一个哥们的错误，“这不是明显套利机会吗？”买进去发现不能转啊，没到转股，其实只能自己卖了。
